BendDAO资不抵债NFT终于也要迎来次贷危机了吗？

区块律动BlockBeats view 103892 2022-8-24 09:23

NFT 周交易量创历史新低（图源：Nansen）

近来 NFT 市场持续低迷，交易量连续下挫屡创新低，据报道，NFT 周交易量（8 月 9 日至 15 日）达 76,637 枚 ETH，创历史新低，已连续 13 周低于 15.3 万枚 ETH。

与此同时，交易量下跌也伴随着 NFT 价格的下跌，BAYC 的地板价从 153.5 ETH 的历史最高值下跌至不足 70 ETH，跌幅超过了 54%。地板价的下跌触发了 NFT 抵押借贷平台 BendDAO 的清算拍卖机制，8 月 18 日 BAYC 首次在 BendDAO 上被清算拍卖，随后几日的地板价持续下跌触发了更多的 BAYC 开始被清算。

同时大量原本在 BendDAO 为 ETH 借贷池提供流动性的资金也迅速撤离，短短四日，ETH 借贷池中 ETH 的余额便从 16,000 多万枚跌至最低仅剩 0.58 枚，几乎被提空。

NFT 借贷龙头 BendDAO 深陷流动性危机，一直在 NFT 市场独占鳌头的 BAYC 被清算，「NFT 市场将要开启死亡螺旋」、「NFT 的次贷危机要来了」等言论甚嚣尘上，一时之间恐慌迅速蔓延。

BendDAO 这次流动性危机是如何发生的？

BendDAO 是什么？

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BendDAO 的抵押借贷业务

BendDAO 是第一个基于去中心化点对池的 NFT 流动性协议，抵押借贷是 BendDAO 的核心业务。

通过 BendDAO，贷款人可以向借贷池提供 ETH 流动性以赚取利息，借款人可以将 NFT 作为抵押品即时在借贷池借入 ETH。

BendDAO 的清算拍卖机制是如何运行的？

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BendDAO 的清算、赎回、拍卖流程

Bend 协议使用「健康因子（Health Factor）」来对当前的借贷情况进行评估，「健康因子」是对抵押的 NFT 相对于借出的 ETH 及其基础价值的安全性的数字表示，数值越高则资金状态就越安全，可以抵御清算风险。它的计算公式为：

健康因子 = (地板价*清算阈值) / 有利息的债务

当抵押的 NFT 资产地板价下跌，导致其对应贷款的「健康因子」低于 1，任何人都可以触发 NFT 拍卖的清算，48 小时强平保护和 NFT 抵押品的拍卖将同时启动（注：目前上述计算公式中针对各个 NFT 项目的清算阈值都是 90%）。

同时，Bend 协议使用来自OpenSea和LooksRare的 NFT 地板价作为 NFT 抵押品的喂价数据，同时会计算地板价的时间加权平均价格 (Time Weighted Average Price, TWAP) 来避免 NFT 市场上 NFT 价格短期内剧烈波动带来的影响，以此来保证地板价的准确。

BAYC 是如何触发 BendDAO 的清算拍卖的？

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BAYC 的地板价下跌造成 BAYC#533 成为 BendDAO 上首次被清算拍卖的 BAYC

8 月 18 日，BAYC 的地板价下跌至 72 ETH 左右，而此前曾在 BendDAO 上抵押借贷的 BAYC#533 的有利息债务为 66.97 ETH。

此时计算这笔借贷的「健康因子」为 (72*90%)/66.97 = 0.97，小于 1，这触发了 BendDAO 的清算拍卖机制，BAYC#533 成为 BendDAO 上首次被清算拍卖的 BAYC。

据报道，当时 BendDAO 平台还有 20 枚 BAYC 健康因子小于 1.1，累计 40 枚 BAYC 健康因子小于或等于 1.1。根据 BendDAO 平台的清算拍卖机制，当健康因子小于 1 时将启动 NFT 清算拍卖，也就是说这些 BAYC 都处于即将被清算拍卖的边缘。

BendDAO 的借贷池是如何被清空的？

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BendDAO形成大量坏账的过程

按照 Bend 协议设想的正常情况下，触发清算拍卖后只有两种「乐观」的流程：

1. 理想情况下的流程：借款人在 48 小时情况下偿还贷款、利息并补交罚款，然后赎回其 NFT；借款人未还款赎回，最终由拍卖中出价最高的投标人来偿还债务并获得这个 NFT。

2. 不理想情况下的流程：由于短期价格剧烈波动，短期内借款人未还款赎回且无人参加拍卖，则只需等待，要么等待未来借款人会还款赎回，要么等待未来市场价格回升后，有清算人参与拍卖。

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BendDAO 的借贷池余额（图源：Dune）

而目前的情况是：

由于 NFT 市场遇冷，NFT 的地板价持续下跌，这造成了后续可能会出现更多的 NFT 出发清算拍卖流程，对市场信心不足或恐慌的贷款人选择将大量 ETH 流动性撤出 BendDAO 的借贷池，根据Dune 数据，短短四日，ETH 借贷池中 16,000 多万枚 ETH 几乎被提空，挤兑最严重时，池子中只有 0.58 枚 ETH。

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BAYC#533 的债务比其地板价还要高，它的清算拍卖至今无人出价

与此同时，很多 NFT 的地板价已经快速跌穿其债务价格，受到拍卖规则的限制（要求出价必须高于地板价 95% 且必须高于债务价格），大部分处于清算拍卖的 NFT 要么无法出价要么无利可图，失去套利动力的清算人选择持币观望，这导致了大量 NFT 没有人参与拍卖，进一步加剧了这次流动性挤兑。

事故的原因分析

某种程度上，这次流动性危机是一场由 NFT 市场、BendDAO 共同造成的「天灾人祸」。

首先，整个 NFT 市场大环境不好是一个重要原因。NFT 市场遇冷，交易量和价格持续下跌，这让大量在之前以极高地板价实现大额借贷的 NFT 几乎同时触及了清算价格线，同时 NFT 投资者对后市信心不足，贷款人大量退出借贷池流动性造成挤兑。

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BendDAO 的清算机制里表现出了对蓝筹 NFT 的乐观

其次，BendDAO 对于市场过于乐观，多个机制未考虑极端行情，在挤兑刚有苗头的时候未能及时阻止/减少坏账堆积。

清算拍卖机制的问题

整个的清算拍卖机制的问题是由出价限制未考虑极端情况、健康因子预警不足、拍卖清算时间过长等多方面因素造成的。

拍卖的出价限制未考虑极端情况

根据 BendDAO 官方文档中的清算常见问题中的说明，对清算拍卖中的 NFT 出价有三个条件：

1. 必须高于 95% 的地板价

2. 必须高于总积累的债务额

3. 必须高于前一个拍卖出价超过 1% 债务额

而这个拍卖机制在目前的极端情况下出了大问题，地板价快速跌穿债务额，如前文所讲，无法出价或是无利可图造成了大量的 NFT 没有人参与拍卖。

健康因子预警不足和拍卖清算时间过长

前文中，以原有的 90% 的清算阈值去计算以 100 E 地板价质押借贷的 BAYC 的情况，从触发清算的 44E 的地板价至跌穿 40E 的债务额只有 4E 的差额。

当在这 48 小时的清算拍卖期间，如果出现了 地板价<债务额+罚款 这种情况，那借款人极有可能失去偿还动机。

这会导致整个 NFT 市场发生死亡螺旋/级联清算吗？

短期来看，不会引发死亡螺旋

在 DeFi 中，往往是由利空消息引起了以比特币、以太坊等主流数字资产价格下跌，导致一部分 DeFi 生态中抵押资产资不抵债被清算。而清算抛售过程，引发主流数字资产进一步下跌，这也令更多资产因资不抵债被清算，如此往复导致数字资产价格进入了「死亡螺旋」。

而 NFT 市场与 DeFi 市场有较大不同。

BendDAO资不抵债NFT终于也要迎来次贷危机了吗？

参与 BendDAO 借贷的 NFT 在其对应的 NFT 系列中都是占比极小

首先，这次事件中 BendDAO 坏账的损失目前是由那些无法取出借贷池中的 ETH 流动性的贷方承担，而这部分参与借贷的体量相较于涉及的 NFT 集合和整个 NFT 市场都是相对较小的。

其次，目前正在拍卖清算的 NFT 并不是挂单到 OpenSea 等 NFT 交易平台出售，也就是说，它不会拉低二级市场的地板价，进而重新喂价给 BendDAO 的预言机，造成平台内部的抵押的 NFT 被进一步清算。

长期来看，可能会对后市造成影响

由于目前有大量的蓝筹 NFT 在 BendDAO 处于清算拍卖的状态，同时 NFT 市场处于寒冬，市场上没有足够的流动性来吸收所有的清算。如果一直无人赎回或拍卖，长期来看会形成一个类似于 OpenSea 等 NFT 交易平台的挂单墙，降低了其他 NFT 交易平台的流动性，可能会造成地板价的进一步下跌。