详解Defi流动性挖矿 “冷启动激励战争”中 用户或成真正赢家

建立网络效应是很难的，在加密货币领域这尤其困难，因为你要么是与强大的交易所、支付系统等现有参与者竞争，要么是与 DApp 这样的小众市场合作。 新兴网络面临着难题：一个小的网络对潜在用户的效用有限 ，但是，增加网络规模和效用又取决于吸引新用户。

举个例子，让我们想象一个典型的新成立的加密交易所 。虽然已经投入了一些资金来做市，但订单的深度仍远低于现有公司。交易所试图向新的交易者进行推销，但做市商更愿意在流动性更强的交易所进行交易，这样他们就能以更小的下滑幅度执行交易。没有挂单成交方，就无法吸引更多的做市商。其他做市商认为，在这家新交易所进行交易并不划算，他们宁愿在其他交易所提供流动性。 引导流动性是一个典型的「先有鸡还是先有蛋」的问题。

而另一方面，如果交易所能够实现具有吸引力的流动性，则会建立起网络效应——流动性可以催生更多的流动性 。最近，一些加密项目开创了一种引导网络效应的新机制，核心概念似乎很简单：通过原生代币奖励来激励增加网络效用的行为。

这种行为被称为「 基于代币的网络冷启动 」。它可以应用于任何从网络效应中获益的应用，从多人游戏，到金融市场，再到社交网络。在将这一概念具体应用于激励市场流动性的情况下，它可以被称为「 流动性挖矿 」。

什么是 DeFi 的流动性挖矿？

首先什么是 DeFi？DeFi 英文为 Decentralized Finance，也就是去中心化金融，或者分布式金融。它们是运行在公链（如以太坊）上的产品。这些产品有不可篡改的运行逻辑，也就是说常说的无法篡改的智能合约。为什么要运行在以太坊等区块链上？而不是单独开发出金融产品为用户提供服务？因为以太坊等公链是由成千上万个节点组成，每个节点维护相同的网络状态记录和代码。它所有的交易和状态都需要达成共识，任何单个节点都无法随意改变交易的历史和状态，也无法随意改变合约代码。在公链上运行金融产品，意味着它是不可篡改的，同时，它也是无须许可的，人人都可以参与，这也就是为什么 DeFi 是开放金融一部分的原因。最后它还是可组合的，可以基于这些金融产品进行构建、连接和组合，这导致各种创新的产生，这也是为什么经常出现 DeFi 乐高这样术语的原因。不过从目前实践看，由于以太坊上的 gas 费用太高，还有管理钱包等技术门槛，小额资金挖矿几乎不太可能获得好的收益。从这个角度，目前的 DeFi 流动性挖矿并不能算作为普惠金融或真正的开放金融，因为它具有相对较高的资金门槛和技术门槛。这是后续公链和运行其上的 DeFi 产品需要持续迭代升级来解决的。由于 DeFi 运行在公链上，它是无须许可的、不可篡改的、可组合的，这意味着任何人都可以参与进来，都可以进行借贷、交易等金融活动。总言之，DeFi 是一个全新的领域。其次什么是流动性挖矿？目前 DeFi 的流动性挖矿，主要是发生在以太坊区块链上的产品，它通过为以太坊上 DeFi 产品提供流动性获得收益。简单来说，存入某些代币资产即可进行挖矿，之所以称为挖矿，也是沿用了比特币挖矿的行业说法。在 Compound 上进行流动性挖矿，主要是在上面进行存入代币或借出代币等操作，从而获得 COMP 治理代币的奖励。而 COMP 代币代表了 Compound 协议的治理权。COMP 持有人可以投票决定 Compound 协议的发展方向。如果 Compound 业务有价值，那么 COMP 就有天然的治理价值。在 Balancer 上进行流动性挖矿，则是为交易的代币池提供流动性，比如为 BAL-WETH 池提供流动性，流动性提供者可以按照一定的比例（如 80:20）存入 BAL 和 WETH 代币，然后根据一定的规则，获得 BAL 代币和相关的交易费用。总言之，流动性挖矿主要是通过提供代币资产，从而获得收益。

流动性挖矿获得哪些收益？

流动性挖矿的收益包括治理代币、交易费等。流动性挖矿可以简单地通过存入代币获得被动收益，不过如果想获得更高收益，它需要管理，不同协议之间的收益率不同，即便是同一协议不同货币市场或代币池之间的收益也存在很大的差异。流动性挖矿的收益取决于很多因素，由于每个时间段（每天或每周）发行的代币量是基本固定的，收益主要取决于奖励代币的价格、流动性本身的权重（影响因子决定）以及占流动性总量的比例等。Compound 代币价格最高曾超过 330 美元，而现在下降至 186 美元，不同的价格直接影响挖矿收益率的大小；同时，随着不同货币市场总存款量和总借款量的增加，挖矿收益也被越来越多的流动性所稀释；Compound 原来将不同货币市场的借贷利率作为其重要的分配依据，而现在已将这一因素去除。这对货币市场的资产流向具有很大的引流作用。

流动性挖矿的最大化收益

流动性挖矿可以通过杠杆化操作来最大化收益，当然，同时也会带来更大的风险。用户可以在同一协议内进行操作，也可以跨协议进行操作。例如在 Compound 上，由于它既奖励出借人，也奖励借款人，这可以让用户进行杠杆化操作。用户存入 DAI，然后借出 DAI，再存入 DAI，再借出 DAI...... 目前市场上大约有 1.7 亿的 DAI，而如今 Compound 上的 DAI 的存款达到 5.68 亿美元，总借贷达到 5.17 亿美元。当然，这也会带更大的风险。

（Compound 上 DAI 的总存款和总借款量两天内剧增,Source:Compound）此外，用户也可以跨协议操作，比如在 Compound 上借出代币，然后为 Balancer 提供流动性，如果 Balancer 和 Compound 上的收益超过 compound 上的借贷利息，那么就有利可图。

流动性挖矿的虹吸

内部的均衡随着越来越多的协议提供流动性挖矿，资金会流向收益最丰厚的地方，并将资产在不同协议之间的利用最大化。一开始是在协议内部达成风险和收益的均衡，最后是不同 DeFi 协议之间达到均衡。最后会与外部世界形成均衡。

虹吸外部资金当然，更重要的不是 DeFi 协议之间的争夺，而是虹吸生态外部的资金，如来自 CEX、机构资金等。虽然目前规模还不大，但这一切正在发生，且速度在加快。

流动性挖矿即将在DeFi掀起冷启动激励战争

最早利用基于代币的冷启动的群体之一是中心化交易所，其中 FCoin 、BitForex、CoinBene 和 CoinSuper 是当中最 有名的。他们的模式被称为「 交易费挖矿 」。

对于这种模式，交易所的交易者以平台币的形式获得交易费返利 。通常情况下，在交易商得到全部交易费返利之外，还能获得奖金。

换句话说，交易所向用户支付了交易费用，但这是以无生产成本的代币形式支付的。

成交量爆炸式增长。FCoin 在 6 月初推出了他们的交易费挖矿计划——与紧接着的交易量相比，这个计划之前的交易量几乎可以忽略不计。

数据来源：CER

然而，这些计划实际上只给人一种流动性 大规模增加的假象，因为激励措施主要是推动刷单的，而不是提供订单簿的深度和合法吃单者的流量。CER 对交易量模式、独立访问者和网络流量的研究表明，交易量被人为夸大了。这对交易所来说很糟糕，因为他们并没有增加真实的交易量和流动性，反而在为刷单交易浪费了资金。

交易费挖矿模式的失败以及这些交易所随后的失败，导致人们对基于代币的冷启动产生了很多怀疑。然而，问题并不在于奖励了用户的某些特定行为，而在于知道该奖励哪些行为。

能否设计一个更好的冷启动模式？

对于这些中心化交易所，更好的模式将包括：

提供真实的订单簿深度—通过考虑账面上的时间和交易量来补偿限价订单。吸引真正的吃单者流量 —这可以通过更好的订单簿深度和通过交易所代币返还部分交易费用来实现。避免被利用 —不能让刷单和「哄骗系统」有钱可赚。

虽然我们还没有看到这种改进的模型应用于中心化交易所，但我们已经看到流动性挖矿的各种变化成功应用于 DeFi 应用。最显著的例子是 SNX 激励 Uniswap 上的 sETH/ETH 流动池。

Synthetix 生态系统的一个关键组成部分是一个流动性交易市场 ，用于交易 Synthetix 的合成资产，比如 sBTC、sETH、sUSD 等 Synthetix 基金会将 SNX 代币通胀的一部分定向发给 sETH 的流动性提供者：ETH Uniswap 资金池。

该计划取得了巨大的成功，sETH/ETH 资金池一度增长到 2,400 万美元 。在此期间，它是 Uniswap 上迄今为止 最大的资金池 ，在 Uniswap 总流动性中达到了 ⅓ 。引导市场的一方（流动性供应）自然吸引了市场的另一方——在这个池子里买卖的交易员。此后，基金会和社区已经将分配给这个激励项目的奖励减少了 95%，然而，sETH 池仍然是 Uniswap V1 上最大的池（不包括诈骗项目 HEX）。

通过使用铸币税 ，Synthetix 基本上能够将网络的未来收益体现在其代币的当前经济价值中，以增加网络的当前效用。此外，参与这些网络建设的活动还产生了二次激励，因为那些不参与的人在网络代币的份额上 会被稀释 。可以把这种方式看作是一种 对免费搭车者征税 的更好的方式。

从这个角度我们可以看到，基于代币的冷启动实际上与传统的创业融资模式非常相似。在这两种情况下，项目都可以利用其现金流的未来投机价值 ，来为网络效用建设行为和用户增长提供经济资助。

然而，一个关键的区别是，基于代币的冷启动不是用经济价值来补贴创业公司提供的商品或服务，而是用一种与网络价值挂钩的资产—— 某种意义上的伪股权来奖励参与者。一些参与者可能会出售这些奖励，然而，持有这些奖励的参与者本质上被转化为「网络股东」。

这些代币持有者与项目长期合作的可能性增加了，并有可能作为用户和 / 或增值投资者来支持项目。Balancer 和 Synthetix 都看到了他们的激励计划所带来的结果。

结论

基于代币的冷启动为解决 Synthetix 案例中「 先有鸡还是先有蛋 」的问题提供了一条清晰的途径。目前，多个 DeFi 项目正在运行或计划运行类似的激励计划，包括 Balancer、Curve、Thorchain、Bancor、Kava、Compound 和 Mstable 。

鉴于项目的爆炸性增长和这种冷启动模式的力量，我们有可能看到大量流动性与相应的活动向 DeFi 领域转移。此外，考虑这些项目中的许多都在相互竞争，项目用代币奖励提升实力的「激励战争」可能即将出现。因此，用户可能是真正的赢家。