多空行情：GameStop，狗狗币，市场新范式

我们很难去对过去一周，Reddit-Robinhood-GameStop 系列魔幻事件的象征意义和重要性进行评价。

这并不是说它在某些方面没有被夸大。有人将其与国会暴动相提并论，那是煽动政治叛乱，这是民间资本反抗，非常不同。我看到有人呼吁监管机构介入，关闭散户交易平台，即使不清楚是否有犯罪行为发生。而我读到的文章把这次的领导者描绘成“不合群的人”，这种居高临下的态度本身就是问题的一部分。

主角们并不是不合群的人，他们只是市场中统一买卖共识的小散户。

鼓励散户投资者将其储蓄投资于股票市场。向他们提供了更加方便的移动应用。他们被主流媒体的建议和想法轰炸。轻松入金，享受着微不足道的收益，却承担着巨大的风险。

为加密市场引流

虽然大家的焦点都集中在那几只被散户疯狂炒起来的股票上，但这件事的起源和结局，都与加密货币市场有很大关系。

我们并不想抢任何人的风头。厉兵秣马的 WallStreetBets 频道并不欢迎加密货币交易者，甚至不欢迎他们进去聊天。他们的驱动力不是去中心化或公平访问、相反，他们的动机似乎是对他们刚获得的权力感到高兴以及对机构的愤怒。

愤怒加剧。针对 GameStop 的 139%的空头头寸标志着对冲基金的大量参与，但这是一个触发器，而不是一个原因。这种反抗感觉就像是对资本市场扭曲的规则的一种窝囊气，这些规则巩固了精英的权力，再加上对 2008 年救市的残余不满、市场透明度的缺乏以及一代人的不满，怒火爆发。

同样，加密货币市场也有新旧两种思维方式在推动着。

我们中的许多人被吸引到比特币，是因为担心根深蒂固的利益集团做出的防御性决定对个人繁荣的影响。另一些人则被去中心化金融的概念所吸引，将其作为对抗综合权力所造成的潜在损害的解药。还有人强烈支持金融主权和商业自由。

我们所有人都看到了传统金融业最初是如何拒绝可编程代币可能具有价值或代码可以产生收益的概念的。加密市场的成功迫使很多思想老旧者逐渐认识到，事情正在发生变化。此次发生的事件无疑将促使人们认识到这一信息。

更重要的是，正是那些以金融民主化为卖点的平台，在此次市场如火如荼的情况下，最终限制了用户进行某些交易的权限。你能想到更公开地聚焦当前市场基础设施的内在漏洞吗？谷歌趋势显示，defi（去中心化金融）的搜索量正在增长。

新政府有可能将散户投资者的反抗作为过度监管的借口。然而，大众的情绪似乎是支持反抗者的，立法者们无疑也意识到了这一点。

更重要的是，既了解加密市场又普遍支持加密市场的加里·根斯勒（Gary Gensler）提名担任美国证券交易委员会主席一职，可能暗示着结构性改革的开始，有利于更加民主的进入。

它还可以推动投资者对基于区块链的资产及其市场的一些基本理解。诚然，进入这些市场有一些障碍，比如管辖权和对技术的熟悉程度。但投资者的选择和用户体验从来没有这么好过，而且，随着一些大型市场基础设施参与者打算在今年上市，这将会继续改善。

基本面的概念今非昔比

受此次事件影响，可能要重新审视的不仅仅是市场结构。市场的理解也需要重新思考。这也与加密资产有很大关系。

我已经数不清有多少主流评论员在喋喋不休地谈论基本面，在 GameStop 的情况没有改变的情况下，股价不应该有如此大的变动。他们错了，不管目前股价是否被高估，公司的情况和基本面已经发生了变化。

一，是大规模的宣传。二，除了未来卖游戏的潜在收入，可能还有通过品牌周边衍生物进行商品销售的机会。三，有一个支撑股价的理由，只是这在传统的资产评估中并不被认为是值得考虑的。

Investopedia 将商业基本面定义为“盈利能力、收入、资产、负债和增长潜力等信息”。我想在这个列表中加上“公众支持”。对这一观点的批评者会说，情绪是短暂的，不切实际的，无法估计，因此无法估值，而传统的基本面是有形的，可以贴现的。

不过，如今，即使是有形的也只是估计，正如我们所看到的那样，这些估计可能变化很大，并因不可预见的事件而变得毫无用处。我们也看到了情绪是如何影响市场的，而且不仅仅是短期的。任何分析师都无法合理地忽视它的力量，坚持投资组合决策“坚持基本原则”是在假设事情会回到 50 年前投资者把钱停在安全的证券上，直到退休前都忘掉它们的时候。

此次事件释放出的力量可能会让我们中的一些老人想起 1999 年，当时市场热度在崩溃前达到顶峰。但那时我们还没有社交媒体的力量，一代人被困在室内，还有政府的资金空投。我们也没有看到前所未有的社会失调，对机构失去信任，对社会力量失去信念。今天的市场随时都有可能掉头南下，而一旦掉头南下，很可能会很难看。但是，与世纪之交相比，散户参与度不太可能消退，这种文化转变不仅仅是为了赚钱。

散户投资者的新兴力量表明，情绪不仅胜过盈利预测，还能影响盈利预测。扎堆入股的投资者正是 GameStop 未来业务的目标人群。集体的力量表明，市场情绪是市场的一个基本特征，现在比以往任何时候都要重要。此次的一些价格跳动可能是由对冲基金推动的，他们明白这一点，并据此下达买单。

虽然波动最终可能会趋于平静，商业分析应始终在投资决策中发挥重要作用，但我们已经不能说情绪不是资产价格前景的基本组成部分。

这与加密资产尤其相关。批评者经常指责比特币没有基本价值，他们的意思是没有现金流、资产负债表或潜在的盈利增长。诚然，它不具备这些东西，但它确实对其效用、货币政策和最终被更广泛的社区采用有着广泛的信念。这种信念应该被认为是一种基本特征，因为现在很明显，它推动了价格升值。

比特币并不是唯一明显的例子。狗狗币的价格一度暴涨十倍（截至发稿时涨幅达 500%），短暂地将该币推上了市值前十。DOGE 并没有做什么特别的事情。它的标志是一只可爱的狗。它的创始人在很久以前就不承认这个项目。有些人把它当做一个笑话来炒作，然后成为其叙事的一部分。换句话说，它朴实无华的基本面已经成为其价值的一部分。我们可能会嘲笑那些将储蓄投入到一个纯粹由情绪驱动的资产中的人，但这种情绪让 DOGE 活了六年多，并吸引了一些高调的追随者。

新范式

作为一名在传统估值和投资组合配置技术方面接受过培训的分析师，我理解人们不愿意放弃舒适的启发式方法。就我个人而言，我怀念贴现现金流，如此美好而简洁。但随着市场成分和参与者的变化，市场分析也必须改变。有谁还记得上一次价值股受到青睐是什么时候？

一段时间以来，加密货币市场一直在挑战价值含义的边界。新一代的投资者正在向我们展示，旧规则需要重新审视。

它们还永久地模糊了机构聪明钱和散户笨钱之间的界限。更重要的是，它们表明，那些以前对利润如何产生影响不大的人可以发起改革。

这就是加密货币市场的起源和精神，简而言之就是：新型投资者的新规则。加密资产市场诞生于散户世界，并从头开始培育。它吸引了寻找传统体系替代品的投资者。它催生了新的衡量标准和估值范式。

我们所有在这个行业工作的人看着权力转移，都感觉到我们一直期待的事情终于开始发生了：一种新型的投资者正在坚持新的规则和新的语言，主流市场开始注意到了。这种新型的投资者，无论是对精英和不平等的规则感到愤怒，还是对新型资产的出现感到着迷，或者两者兼而有之，都将迫使一些长期以来形成的投资规则被改写，并以此推动价值一词背后的哲学走向更灵活的定义，以适应我们这个不断变化的时代。