四个金融基本要素在 DeFi 中有些哪演变？

市场发展的大部分因素归结为四个金融基本要素：流动性、杠杆、风险和套利。本文概述了金融原素，或金融市场的核心构件，它们与软件或密码原素不同。本文假设有一些金融、加密和DeFi方面的知识，对协议的覆盖并不全面。

金融的基本原理1：流动性

几乎一切都归结为流动性，但我们一直低估了它的重要性。流动性越高，利差就越小，市场效率就越高。较低的流动性会夸大市场运动，放大抛售。它在上升过程中创造了一个飞轮，但在下降过程中则是一个悬崖。

作为流动性的抵押品

稳定币在DeFi中发挥着巨大的作用。法币支持的稳定币是有问题的（集中化、监管、来自CBDC的潜在竞争），加密抵押的稳定币是最可行的选择。然而，V1s依靠过度抵押来维持它们的挂钩，并没有能够扩展。纯粹的算法，无抵押的稳定币从来没有达到预期的效果，而V2版的尝试似乎也有同样的缺陷（激励机制在挂钩以上表现良好，但在挂钩以下则不然。

金融基本原理2：杠杆

杠杆放大了收益（这是资本效率的极致），但也极大地加速了损失。创造杠杆很容易，控制它很难。我们喜欢它，直到我们讨厌它。

由于过度和/或隐藏的杠杆，已经有无数的TradFi市场崩溃了。仅在过去的六个月里，我们看到了Archegos（高度杠杆化）和Gamestop杠杆化的空头挤压（Gamestop 140%的浮动资产被卖空）的市场影响。在加密货币市场，我们最近看到24小时内有100亿美元的清算，部分原因是杠杆多头头寸的连环清算。这是对加密货币市场的一种压力测试，而一些DeFi协议的压力很大。

杠杆在DeFi中很容易，控制它仍然很难。

控制杠杆

可组合性使快速创新成为可能，但它也意味着钱的多米诺骨牌可以迅速变成钱的多米诺骨牌。尽管链上有透明度，但很难创建一个跨协议的杠杆复合视图，这意味着目前没有简单的方法来了解有多少信贷是商品信贷与流通信贷，?这对系统的偿付能力有影响。在一个设计上没有最后贷款人的系统中，偿付能力尤其重要。此外，虽然集中式场所自己清算水下抵押品，避免了对手方风险，但分散式协议依靠第三方清算人从其资产负债表中清除水下债务。这些清算人可以选择以折扣价从协议中购买水下抵押品，但他们也可以选择不这样做，因为波动、网络拥堵和/或其他市场因素。¹² Liquity试图通过创建一个可用于清算的资金池来克服这个问题。在这种模式下，LPs事先同意他们的流动资金在清算期间将被用来以折扣价购买抵押品。虽然这使协议能够将贷款抵押率降低到110%，并提供0%的固定利率，但LPs最终可能会在价格下跌时购买抵押品，这可能要付出更高的代价。

金融学的基本原理3：风险

在金融领域，有一个比率几乎是不可避免的：风险/回报。这个想法很简单：更高的回报需要更大的风险。除了一个例外（金融原素4），要打破这个比率是非常困难的，甚至是不可能的。

当市场是新的，风险大多以二进制术语表示：风险增加或风险减少。随着市场的发展，风险的构成被更好地理解，风险转移机制也在发展，允许市场参与者表达个人风险承受能力的风险滑动尺度也在发展。

金融原素4：套利

风险/回报率有一个重要的例外，那就是套利。套利创造了（理论上）无风险的盈利机会，它在价格发现方面发挥了关键作用，这也是智能合约平台最适合做的事情之一。? 泡菜溢价就是一个完美例子。在美国以55,000美元购买一项资产，在韩国以65,000美元出售同样的资产。无风险利润。

套利是许多DeFi协议正常运作的必要条件，在设计任何协议时都需要考虑。Uniswap在很大程度上依赖套利者来维持价格发现。套利者在平衡器上重新平衡投资组合。有些人认为MakerDAO的规模是有限的，因为仲裁CDP是不可行的。Stacks上的矿工通过套利BTC-STX汇率来激励他们在链上采矿。? Yearn的StableCredit依靠套利而不是治理来维持系统的稳定。1inch、Yearn、ParaSwap和Rari都可以作为套利的工具。ThorChain和Serum将是实现跨链套利的关键，因为DeFi协议在第1层推出。随着DeFi努力扩大规模，避免气体成本将带来暂时的套利机会，这正日益影响v2/v3设计（Aave v2抵押品互换、dydx的无气体订单簿、Balancer v2s集合资产、Sushiswap的BentoBox）。

v1s专注于跨协议套利，v2s/v3s专注于连锁跨协议套利

套利提高了市场效率（市场价格反映所有可用的相关信息的程度），但它也导致了更窄的价差和正常化的收益率，消除了协议之间的临时优势。随着市场效率的提高，竞争也在增加。真正的协议创新，而不仅仅是增量主义，将需要在这种环境中保持主导地位。

v2和v3 DeFi协议将需要在所有四个金融原素中进行创新，因为它们的相互联系的性质是推动市场的原因。没有套利，稳定币就不可能扩展。没有流动性，就没有套利的能力。杠杆让你承担更多风险，而风险转移可以让你承担更多的杠杆。重要的是，DeFi实现了全新的金融基元，如闪电贷款，这在传统上是没有对应的。解决所有这些基本要素的协议，和/或创造新的基本要素的协议，将引领下一代DeFi的发展方向。