比特币暴跌，为什么黄金也失去了投资吸引力？

经济学人发表文章，分析了在通货膨胀、货币贬值、政治局势日益紧张的大环境下，黄金却没有得到投资者青睐的原因，经济学人认为，黄金不如通胀保值国债可靠，也不如加密货币那么令人兴奋，现在正处在一个尴尬的境地。

通货膨胀急剧上升，央行疯狂印钞，世界大国之间的政治局势日益紧张。对于那些长期看好黄金的狂热信徒来说，这些因素听起来像是梦想成真。在这样的大环境下，即使是主流投资者也可能忍不住去增加他们的贵金属持有量。那么，为什么它在2021年无法取得哪怕是微弱的收益，甚至记录了六年来最差的年度表现呢？

对于传统投资者来说，黄金的估值构成了一个问题。贵金属并不带来源源不断的收入。由于对它的需求往往具有投机性，用于计算资产是否便宜或昂贵的现金流模型在这里无法应用。

然而，有一种计算具备预测的能力。黄金价格的每一次大幅波动，特别是在全球金融危机以来的这段时间，都与实际利率的变化成反比。很少有金融关系能像黄金价格和通货膨胀保值国债（TIPS）的收益率那样保持如此稳定的关系。实际的、安全的国债收益率越低，没有收益率的黄金就越有可能升值。

去年黄金表现不佳的部分原因是，这种关系依然存在。尽管通货膨胀泛滥，十年期国债实际利率年初为-1.06%，年底为-1.04%。黄金在2021年结束时为每金衡盎司1822美元左右，在去年一年里基本持平。不过，在过去十年中，黄金一直是两者中不太不可靠的那一个。如果你在那段时间里简单地持有iSharesTIPS债券交易所交易基金，你将获得35%的收益，是持有黄金收益的两倍还多。

监管也使得贵金属黯然失色。作为巴塞尔协议III的一部分，有关银行资金比率的新规则于去年6月在欧盟生效，并在今年1月1日在英国生效。这些规定认为政府债券是“高质量的流动资产”。

相比之下，黄金持有者和股票持有者一样，必须用稳定来源的资金来匹配其85%的持有量。这使得银行持有黄金的成本更高，与国债相比处于不利地位。如果黄金的收益不如TIPS，监管措施又不友好，那干嘛要投资它？

对于一些投资者来说，答案曾经是很清楚的。纸币和政府发行的债券是短暂的，金融系统的灾难性失败往往源于对安全性的过度自信。而黄金，是经得起时间考验的。美元在1863年才成为美国的国家货币，但几千年来，人们一直珍视贵金属。

然而，黄金作为防止货币管理不善的最后一道防线的地位也受到了质疑。加密货币，尤其是比特币，越来越多地出现在主流投资组合中。这种资产类别曾经太小，不足以对黄金产生什么影响。但是现在，比特币和以太坊这两种最大的加密货币的总市值约为1.3万亿美元，是两年前的十倍。根据世界黄金协会的估计，地面上存在的黄金略高于20万吨，这大约是12万亿美元黄金储备的十分之一。

2020年，杰富瑞投资银行的克里斯·伍德长期以来一直是黄金的倡导者，他的建议表明了风向的转变。他建议，以美元为基础的养老基金将实物黄金的持有比例从50%减少到45%，并把多出来的这5个百分点转给比特币。去年11月，他又做了同样的事情，将比特币的配置提高到了10%，黄金再次被牺牲。

比特币的疯狂价格波动可能暂时抑制了更保守的黄金支持者的兴趣。在过去的五年里，黄金价格平均每天波动在0.6%左右，而比特币的日波动率为3.5%。但从长远来看，这并不会成为一个障碍。

正如摩根士丹利的分析师所指出的那样，黄金在20世纪70年代中期和80年代初刚开始作为现代投资资产的时候，也出现过剧烈波动。1974年美国的黄金所有权合法化之后，又过了将近20年，黄金才开始被机构广泛持有。

因此，不能排除黄金从此变得无关紧要的可能性。一边是更可靠、更安全的国债，另一边是更刺激、更具投机性的加密资产，黄金正处在一个尴尬的位置。