美联储与数字货币—存在什么可能？

8月13日，旧金山联邦储备银行行长Lael Brainard关于数字货币发表了有希望的演讲，包括中央银行发行的数字货币（CBDC）。

两年前这是闻所未闻的，令人欣喜的是，中央银行如此热情地拥抱技术创新，其中包括麻省理工学院的支持。这位美联储理事讨论了CBDC在弹性支付基础设施，金融普惠和货币政策执行方面的机会。同时，该理事对与隐私，网络安全，非法活动和金融稳定有关的风险表示担忧，这些风险与诸如比特币和Facebook的天秤币之类的私人项目所产生的挤出效应有关。

在进行更详细的介绍之前，我想分享以下定义，以帮助阐明数字货币的分类法。数字货币是不以实物形式持有的货币。它可以是基于代币（数字）或基于帐户的。加密货币是数字货币，由分布式账本技术（DLT，通常通过扩展称为“区块链”）支持，允许通过网络进行对等转移。此外，它使用密码学来验证底层交易（到一个区块）。CBDC是由中央银行发行的数字货币。稳定币是一种加密货币，其潜在价值与某种形式的抵押品挂钩。

演讲通常会因未解决的话题而更具启发性。因此，美联储行长的评论中没有提及对铸币税的影响，商业银行的去中介化风险（贷款特权）以及总体上对货币，尤其是对新型数字货币的民主监督问题。该理事并未提及有机会降低日益增加的银行危机的发生，也未提及强化美元储备货币地位的范围。最后，面对当前的五大危机（公共卫生，气候变化，金融危机，社会正义和公众信任（在机构和国际贸易中），以创建新的CBDC来减轻这些社会弊病和/或CBDC稳定币，以替代新的锚定货币，从而减轻市场对法定货币的担忧。让我们打开演讲中未提及的每个主题。

铸币税

铸币税是中央银行以实物现金，贵金属和印刷成本印制现金（硬币和纸币）并将其以现金面值出售给商业银行而产生的回报。为了数字货币的利益而取消实物现金的印制将抵消该收益。考虑到总体的挑战，这可能被认为是微不足道的。

银行的去中介化风险

与一般的看法相反，中央银行只有在印制现金时以及通过定量宽松（QE）执行非传统货币政策时才创造货币。关于前者，目前有大约2万亿美元的实物硬币和纸币在流通。通过量化宽松印制的货币由财政部提供的数字信贷额度来推动，这有利于中央银行，中央银行随后利用该数字信贷额度从机构投资者和金融机构购买不良资产，作为纾困策略的一部分。

美联储的资产负债表上2020年8月12日达到近7万亿美元，累计量化宽松资产约 6万亿美元，其中因为新冠肺炎疫情导致增加了大约$3万亿美元。

这一货币测度，目前称为M3或广义货币，目前约为18万亿美元。针对流通的硬币和纸币进行调整的M3代表商业银行由于其信贷授予能力和（数字）货币印制特权而产生的货币。形象地说，M3填补了中央银行发行的流通硬币和纸币与未偿还的量化宽松货币之间的缺口。CBDC将为零售客户提供机会，可以转出实物现金和/或银行存款，转而换取中央银行的数字货币。由此商业银行可能会对他们的信贷授予许可和印钞特权受到潜在的损害而感到不安。

货币控制和银行业务

自1971年布雷顿森林体系崩溃以来，“……世界经历了12次金融危机，始于1973年的石油危机，最终导致2008-09年的金融危机和2012年的欧洲债务危机，以及美国不断发展的赤字危机。相反，在1947年至1971年之间，只有一次货币危机，涉及英镑，在美国没有重大的银行倒闭或华尔街和大型公司的纾困。”

货币印制和信用扩张的程度，如果不与有限的贵重商品挂钩，会极大地影响市场的金融稳定性。

自2000年以来，为应对2008年金融危机和新冠肺炎疫情大流行，在大量银行信贷和量化宽松政策的推动下，M3增长了360％。（法定）货币的印制数量和速度或准予发放的信贷，随后对实体经济的分配（对工业的贷款和信贷）或金融经济（对进行金融工具头寸交易的贷款和信贷）均决定发生情况繁荣和萧条周期的发生和规模。所有这些都会影响社会的整体健康和福祉。

银行的审慎监督目前通过国会2012年颁布的《多德-弗兰克条例》解决。该条例已成功确保了金融机构的充足流动性健康和整体偿付能力。另一方面，量化宽松和各自的纾困做法使得审查向谁提供资金以及对整个社会的利益格局影响变得非常艰巨。

中央银行数字货币的引入如何使货币创造更加透明？谁来控制数字货币的发行量？将采用哪种风险管理指标和算法来确定谁将在什么时候收到多少资金？国会会监督这项活动吗？该机制能够平滑繁荣和萧条周期？它如何提高地球及其人民的弹性？它如何对社会及其整个成员的财务和经济健康产生积极影响？

储备货币状态

布雷纳德的讲话并没有解决近期对美元储备货币地位问题或中国目前在CBDC竞赛中领先地位的担忧，这可能会增强中国的国家利益。储备货币的地位取决于一个国家的支付系统弹性，对资本市场和交易所运作的深度和信任，对技术行业和金融市场基础设施的吸引力和创新敏锐度，国际思想领导力，引领气候变化解决方案以及全球军事力量和力量基础，从而加强了货币的采用。（客户以那些能够为油田提供保护的国家的货币支付石油费用。亚洲人和欧洲人每个月都会转出本国货币，转而使用美元支付进口的石油账单。如果可以大大减轻与CBDC的使用相关的审查或控制问题，则可以确保全球应用。

关于创新敏锐度和气候变化解决方案，中央银行数字货币项目是否可以纳入有关气候变化引发地面和大气趋势的科学数据观察结果？TRACE这个通过卫星跟踪24/7温室气体排放的财团能否在货币政策与繁荣的星球之间取得平衡，并成为这项计划的一部分？在气候科学家的支持下，是否可以将货币趋势的观察结果纳入货币政策的框架？受气候变化灾难的影响，数字货币能否定向到邮政编码级别？从监管角度来看，是否可以根据数据观察结果和剩余的有限碳预算来动态设置银行资产敞口的偿付能力比重？是否可以将CCAR（综合资本评估和审查）下的银行压力测试方案用于评估银行偿付能力水平的充足性，将其作为此类气候变化观察结果的延伸？

与气候变化解决方案相关的创新货币设计独创性只能巩固美元作为全球储备货币的持续吸引力。

当前的五大危机

当前的危机具有五种性质，其特征是公共卫生危机，金融危机，社会公正危机，气候变化危机以及机构和国际贸易中的信任危机。

中央银行的数字加密货币能否应对每项危机挑战？金融包容性如何对社会不公正范例产生影响？分布式，去中心化和加密数据共享如何增强对机构的信任？中央银行共识协议如何比私有加密货币协议更节能？智能合约设计如何引入基于中央银行数字货币的奖励经济？

并非提供单纯的直升机撒钱，是否可以提供补偿来换取对再生（气候变化）和关爱经济（在家中的儿童保育和父母照料）的捐款吗？区块链支持的供应链数据如何跟踪与外汇交易和汇率有关的全球进出口流？在这些数据的基础上，如何引导市场干预和/或对循环经济范式的可持续改变？

需要新的锚定货币

最重要的中央银行货币贬值（仅在美国，量化宽松就达到6万亿美元），新兴市场（例如黎巴嫩，土耳其，南非等）引起的货币紧张局势以及新冠肺炎疫情违约影响到2020年第一季度，未偿债务总额达到258万亿美元，只会加速需求，并要求债务重新安排并采取外汇汇率机制干预措施。如果黄金不再是一种选择，那么中央银行是否可以发行供应有限的稳定币来作为价值存储或新的锚定货币来管理重组和市场支持活动？

布雷纳德的讲话提到了国际清算银行创新中心的一项新举措。该计划可以为设计这样的中央银行稳定币提供有用的途径。

稳定币的抵押基础可以包括自然资本资产储备，其中包括50％的土地和森林，35％的可再生能源计划，10％的最合格的ESG公司和5％的生物技术研究。抵押基础将得到动态管理，但也将从货币政策和审慎的监管决策中受益，这些决策旨在再生地球上的自然资本基础并补充其有限的碳储量。可以根据TRACE观测值在一定范围内管理供应。

在布雷顿森林体系II（Bretton Woods II）之际，可以引入和发行新的中央银行稳定币（Central Bank Stablecoin），类似于金本位制，对包括美元在内的所有其他法定货币以固定汇率换取。

结论

弥尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）曾经观察到，只有危机（无论是实际的还是可感知的）会产生真正的变化。发生危机时，所采取的行动取决于周围的想法。然后，曾经被认为是不现实或不可能的想法可能就变得不可避免。