免息的DeFi借贷协议？Pantera合伙人解读 Liquity 亮点与工作机制

Pantera Capital 合伙人 Paul Veradittakit 认为，Liquity 是迄今为止最具资金效率的协议，使得零利率和低抵押率借贷成为可能。

今年 3 月，Pantera 领投了新的去中心化借贷协议 Liquity 的 600 万美元 A 轮融资。

在过去一年，市场上已经推出并应用了许多 DeFi 贷款协议，包括 Maker 和 Compound 这样的巨头，但有几个特点使 Liquity 与众不同：

固定％利率，这与其他协议的浮动利率不同

110％的最低抵押率，是目前市场上最低的

完全去中心化治理，依靠算法和固定不变的货币政策。

可以想象，以上数字对于开放的金融社区非常有吸引力。自本月初在以太坊主网上上线以来，Liquity 用户参与热度非常高，在短短几周内积累了约 27 亿美元的总价值锁定（TVL）。

资料来源：Dune Analytics （完整图表由 @dani 创建）

让我们解开 Liquity 是如何在不牺牲协议系统性抗冲击能力的情况下提供如此低的抵押率和实现 0% 利率。

贷款抵押品不足时会发生什么？

2020 年 3 月 12 日，在 COVID-19 引发市场波动之后，加密货币价格面临前所未有的暴跌，比特币下跌了近一半。去中心化贷款平台，特别是著名的 Maker，见证了抵押池的大规模清算，因为这种急剧的降价下跌将一些借款人推到最低抵押率之下。这个意外事件现在被称为「黑色星期四」，它对许多新兴的 DeFi 协议进行了压力测试，在 有些情况下，导致了用户无法挽回的资金损失。

当价格冲击导致贷款抵押品不足时，许多借贷协议会通过自动拍卖清算抵押品。类似于传统银行破产时的资产「大甩卖」，抵押品（在 Maker 的案例中，最典型的是 ETH）在拍卖中出售给一些购买者，从而结清了未偿还的贷款。然而，这些拍卖有时可能需要几个小时，就像「黑色星期四」一样，这可能会使应对危机变得困难。

Liquity 对清算问题的解决方案是独一无二的。Liquity 不会在抵押率（或「 Trove」）低于设定值时将抵押品进行拍卖，而是创建了一个用户池，这些用户已经同意在价格冲击发生之前以折扣价购买抵押品 （ETH）。这样，抵押品可以在抵押率不足时立即释放到「稳定池」，而不是几个小时后。

实际上，这意味着用户可以将其 LUSD （协议的原生稳定币，将在后面讨论）存放到稳定池中，以按比例获得被清算的 ETH。除了获得「抵押盈余」的以太坊外，该协议还提供了大约 40-60％的年化利率，用于激励提供流动性的资金。

资料来源：Liquity （Medium）

虽然参与稳定池并非没有风险——你暗示同意在价格下跌期间购买 ETH，这带来资产进一步下跌的风险——但这是以低于市场价的折扣购买抵押品的绝佳方式。Liquity 协议在发布后广受欢迎，因为它为许多用户提供了价值。

简而言之，稳定池是 Liquity 亮眼的 110％抵押率背后的秘诀，而又不会牺牲系统的稳定性。正如该项目白皮书所言：

「由于收购方事先同意，因此当抵押品仓位不足时，无需当场寻找买方收购抵押品。这一优势使抵押比率大幅降低，同时保持较高的稳定性。」

由于稳定池的清算机制仅是 ETH 的转移，而不进行由其他资产购买抵押品的拍卖，因此它不会增加对稳定币 LUSD 的需求（及影响它的价格）。

0％的利率怎么可能？

除了较低的抵押率外，Liquity 还因其无息借贷而极具吸引力。0％的利率不仅使借贷比其他平台便宜得多，而且利率是固定的，与 DeFi 中已经几乎成为标准的浮动利率相比，这更有利于借款人且更具可预见性。

资料来源：DeFi 费率

由于稳定池储户通过折扣的 ETH 进行清算补偿，而不是利息支付，该协议实现了真正的零利率借贷，这是开放式金融的里程碑。

但值得注意的是，虽然没有利息，但仍有少量费用：债务人需要预先支付至少 0.5% 的「借款费」，此外还有 200 LUSD （200 美元）的可返还押金，以在发生清算时支付 gas 费用。

协议的稳定币如何适应这一点？

许多借贷平台都有自己的稳定币，当在平台上借出贷款时，这些币会被「铸造」，在偿还贷款时会被「消耗」。通常，与 Maker 的 DAI 一样，这些都是不可兑换的算法稳定币。换句话说，它们近似于法定锚定代币，通常为 1 美元，而对货币本身没有任何要求。

Liquity 的原生稳定币 LUSD 是独特的：每单位 LUSD 随时可以兑换 1 美元的 ETH。这确保 LUSD 锚定 1 美元的固定汇率，因为价格的任何波动都可以通过套利重归平衡。这里有更复杂的动态调节机制在起作用，尽管最近加密货币市场动荡不安，LUSD 仍然保持明显稳定这一事实鼓励了人们的信心。

资料来源：Liquity （Medium）

兑换 LUSD 时，相应的 ETH 从何而来？

简单地说，当某人希望赎回其 LUSD 时，「风险最高」的 Troves 或未偿还的贷款协议，将提供相应数量的 ETH。如 Liquity 所述，此过程分几步进行：

有人来赎回他们的 LUSD

将所有 Troves （即 Liquity 中的持仓头寸）从最低抵押率到最高抵押率（最高风险到最低风险）进行排序

赎回的 LUSD 用于偿还风险最高的 Trove 的债务，以换取其抵押品

Trove 所有者的剩余抵押品留给他们索赔（被赎回的借款人不会产生净损失）

资料来源：Liquity （白皮书）

如果代币的交易价格低于美元固定汇率，赎回将通过创造易于利用的套利机会来稳定 LUSD。此外，赎回还提高了 Liquity 借款人池的总抵押物比率，有助于整个系统的稳定。但是，为了限制赎回的过度使用，将产生 0.5％的默认（可变）费用。

虽然这可以激励借款人始终保持远高于 110％的抵押率，从而有助于系统的整体稳定，但重要的是要澄清这不是一种惩罚。实际上，虽然赎回可能会不受欢迎地降低 Trove 所有者的 ETH 风险敞口，但他们并没有遭受净损失，而只是承担了较低的债务责任。此外，赎回仅在 LUSD 交易价格低于 1 美元的异常情况下对赎回者有利。

资料来源：Liquity.app

如何使用 Liquity？

如前所述，用户可以通过几种方式使用该协议：

抵押 ETH 以免息借入 LUSD。最低借款金额为 2000 LUSD。

向稳定池提供 LUSD，以折扣价购买 ETH 清算，此外还获得预计将近 50％的 APY 奖励。

当市场价格低于 1 美元时，通过交易 ETH 套利 LUSD。

过质押 LQTY 以赚取一定的手续费收入。

Liquity 的另一个有趣的地方是它们对去中心化的拥护：与其他一些贷款平台不同，协议没有 「治理」，任何一方都无法更改基本的智能合约代码。虽然审计师已彻底审查该代码，但如果发现了 bug 或有一个「Liquity V2」被创建了，它将另外单独启动。

由于对去中心化的重视，Liquity 没有运行一个前端。相反，它们允许第三方创建自己的前端，允许他们自己定义「回扣率」。目前最主流的前端是 liquity.app，它占据了稳定池近 80％的份额，但用户除此之外还有其他数十种选择。

总之，尽管有许多去中心化的借贷平台，但 Liquity 是迄今为止最具资金效率的协议。通过用稳定池代替抵押品拍卖，并创建一个完全可赎回的稳定币，Liquity 使得零利率和低抵押率借贷成为可能，这是去中心化金融的真正成就。