加密货币正站在历史的拐点

比特币和以太币以及其它加密货币的价格以及链上活动的价格已经突破了以往的历史高点。加密货币的总市值现在超过1万亿美元。因此，许多人一直在问，“这次反弹到底有多真实?”这只是另一个炒作周期吗?“为了回答这些问题，我将其分为的四种不同说法:

健全货币

DeFi

金融包容性

Web 3.0

我保持怀疑态度，但在评估了每种加密货币变化的驱动因素后，我认为这不仅仅是另一场反弹，这应该是拐点的到来。

1. 健全货币

创建健全货币的成本很高，需维持一个限制供应增长和减少货币贬值的可靠机制。这种说法假定了供应有上限的比特币是一种价值储存手段和通胀对冲工具。机构对比特币的接受正处于一个转折点。比特币占据了大约60%的加密市场份额，它的主要卖点是“数字黄金”。“比特币在算法上是一种稀缺的价值储存方式，它应该受益于传统黄金拥有的相同驱动因素。也就是说，作为通货膨胀对冲工具。

“比特币在法定货币体系中相当于美元。那是一个相当重要的角色。”—— ARKinvest的创始人

减半事件

鉴于比特币的固定供应量为2100万比特币，减半(程序性事件，即矿商区块奖励减少一半)被认为是推动需求的因素。虽然在2020年5月的最近一次减半之后，几乎没有什么价格变动，但Pantera Capital发现，市场在减半1.2年后达到顶峰。从Pantera的分析来看，比特币可能会在2021年8月达到峰值，约11.5万美元。减半是一个可预测的事件，而且只对两个历史数据点进行分析。真正的问题在于供给和需求。比特币的供应是固定的，而需求是不断增长的。

前所未有的印钞速度

“可以说，我们从未见过像今天这样高涨的货币供应增长。”——美国首席股票策略师

我听到的主要论点是由于数万亿美元的刺激支出引发了通胀担忧，像比特币这样的资产(供应可证实是固定的，不受全球货币政策管辖的吸引力有所增加。我仍然怀疑这是否是一个大的驱动因素，市场不会这么快地吸收这类信息，与我交谈过的经济学家实际上并不担心通胀。然而，比特币流入似乎确实与疫情以及相应的刺激的发展相一致，主要是由投资者而不是交易员推动的。

相对吸引力

著名投资者保罗·都铎·琼斯在5月份写了一封信，表达了他的观点：如果在特定的经济环境下，人们不买黄金的话，就上涨潜力而言，比特币是一个相对更有吸引力的选择。他并没有说他认为比特币是一种更优越的价值储存手段或资产。相反，他指出，相对于市值约为比特币市值50倍的其他替代品，比特币被低估了。对于比特币流动性相对于其上行潜力的吸引力，其他投资者也发表了类似的评论。即使以今天的水平，与其他被认为的价值储存方式相比，比特币的市值也只占私营部门黄金投资(2.7万亿美元)的33%，M2货币存量(19.1万亿美元)的5%，以及全球机构级房地产(45.3万亿美元)的2%。一些人还认为，比特币的市值应该大于黄金，因为它拥有优越的资产。

保罗•都铎对《Jones》的评论也很重要，因为它实际上允许其他华尔街投资者采取类似立场。从那时起，华尔街投资者斯坦利•德鲁肯米勒和比尔•米勒也公开表示，要投资比特币。即使是长期持怀疑态度的雷•达里奥最近也采取了更为积极的观点，尽管仍然保持谨慎的态度。

制度需求

在多年的激烈讨论之后，金融机构也加入了进来。摩根大通、花旗和古根海姆都在研究比特币，并预测了6位数的目标价格。纽约梅隆银行的跟帖称，该行将持有和转让加密货币。预计高盛将宣布推出托管服务的计划。芝加哥商品交易所最近推出了以现金结算的ETH期货。Mass Mutual购买了1亿美元的比特币，并收购了NYDIG的股权。古根海姆透露，它拥有向比特币信投资至多5.3亿美元的权利。这不仅仅是空谈。大型投资者从10月到1月26日购买了100万比特币(约占供应量的5%)，Coinbase Institutional在2020年下半年帮助“一些捐赠基金、机构家族理财室和领先的财富管理平台为其投资组合购买和存储加密资产”。哈佛大学、耶鲁大学、布朗大学和密歇根大学都透露，他们一直在为其数十亿美元的捐赠基金购买加密货币。据报道，灰度公司的比特币信托基金(GBTC)在1月15日至21日期间获得了12亿美元的新投资者资金，并计划再推出5个信托基金。为机构、私人客户和银行管理比特币的NYDIG预计，到今年年底，为机构客户持有的比特币规模将从60亿美元增至250亿美元。

这些资金流入的一部分是鲸鱼和矿商向新投资者抛售的资金。在比特币触及4万美元后，一些基金规避了一些风险。但越来越多的传统金融(TradFi)机构，从对冲基金到风险基金，且正在开发加密策略，并计划为比特币投入大量资金。

在全球机构管理的价值90万亿美元中，有多少会流入比特币?Coinbase的有效前沿计算表明，约10%的比特币配置是最优的。ARKinvest进行的一项类似的分析发现，2.55%的资产配置是实现收益最大化和波动性最小化的最佳配置，而6.55%是实现夏普比率最大化的最佳配置，夏普比率是一种衡量风险调整后收益的指标。Coinbase计算出，在最近的熊市期间，2020年的年化夏普比率为2.54，五年为1.54。

公司债券也在购买比特币。支付公司Square宣布将投入5000万美元，即其资产的1%用于比特币。Microstrategy持有7万比特币，摩根士丹利持有Microstrategy 10%的股份以获得间接敞口。特斯拉购买了价值15亿美元的比特币，并将接受比特币支付。加拿大皇家银行认为，苹果可能是下一个进行类似配置的《财富》500强公司。即使你认为Tether人为地抬高了比特币的价格，但这些都是真正的资金流入，是从美元兑换而来的。

2. DeFi

DeFi的目标是创建一个高度互操作的金融系统，具有更大的透明度，平等的访问权，并且几乎不需要中介，因为这些角色都由智能合约承担。这种叙述假设DeFi是一种开放、透明和自动化的金融系统。

DeFi的上涨似乎更像是一场反弹，但有迹象表明，它将要么与传统金融体系整合，要么取代传统金融体系的元素。这最终将成为一个巨大的拐点。

中心化的金融市场阻碍了公平入场，并且容易受到交易对手风险、审查、缺乏透明度和操纵的影响。最近关于$GME和Robinhood的事件，虽然最终是由监管要求推动的，但深刻地说明了这些缺陷。早在$GME之前，DeFi就出现了，试图纠正这些缺陷，确保支持可编程资产市场的基础设施和其基础技术一样去中心化。尽管成立仅两年多，去中心化交易所在2020年第四季度的总交易额达到600亿美元，未偿还的DeFi贷款达到45亿美元。2020年在以太坊网络上交易的稳定币和ETH接近1.6万亿美元，这是不可忽视的。

收益率

夏天实施的流动性激励措施，推动了一场主要是投机的狂热，包括耕作农业、分叉战等。DeFi的重点已经从获取流动性转移到留住流动性。有传言称，将空投与归属计划或链上kpi挂钩。过度担保要求依然存在，但在智能合约契约、承保的zk证明和社会信用委托上存在创新。由于整个DeFi生态系统实际上都在争夺以太坊上的资源，Gas费用已经失控，推动了第二层的研发(状态通道、零知识rollups和optimistic rollups)。不过，随着更多的流动性进入市场，风险降低，人们很难相信当前的利率是可持续的。正如将互操作性引入技术往往会导致基础层协议的商品化一样，随着时间的推移，更高效/流动性更强的市场也会导致息差缩小和收益率下降。

根据定义，资产组合性导致依赖关系，从而导致系统性风险。然而，DeFi提供的透明度改变了风险等式。TradFi市场的系统性崩溃在一定程度上是不透明的结果(在2008年，没有人真正知道谁持有什么风险)。相反，DeFi的透明度允许风险的实时定价和可审计的抵押品跟踪。协议也是社区所有和运营的，这意味着费用由用户分摊，而不是由对冲基金经理分摊。这两个都是在收益率正常化后使用DeFi的有意义的理由。

新的金融基础设施

比特币是2009年发明的。DeFi成立于2018年末。它仍处于试验阶段，用户或多或少是beta测试者。虽然它的潜力巨大，而且越来越多的投资者开始意识到这一点，但它还没有完全准备好成为主流。除了一些风投基金和家族理财公司，Coinbase在2020年并没有看到机构客户对DeFi资产的大量投资。到目前为止，DeFi仍主要受零售驱动。许多经常提到的需要新的金融基础设施的原因(例如多日结算)实际上并不是技术问题。全天的市场现在是可能的，阻碍创新的是传统，而不是技术限制。一个更有吸引力的价值主张应该是没有公链就无法实现的新金融工具或能力，如原子互换、自主流动性池、去中心化稳定币和快速贷款，但别忘了透明度。

DeFi仍处于相对早期的发展阶段，其主要驱动力是对收益的追求。然而，与传统金融体系相比，DeFi在透明度、价值累积和新型金融能力方面提供了真正的改进。虽然现在还没有出现拐点，但它绝对不容忽视。

3.金融包容性

与传统货币相比，加密货币不受许可限制，成本更低，消除了全球约17亿无银行账户的人和无数没有银行账户的人访问加密货币的障碍。这种叙述集中在费用较低的汇款、“为无银行的人提供银行服务”以及主流的采用上。

主流应用正走向一个拐点。从手续费较低的汇款开始，尽管取得了令人兴奋的进展，但由于监管障碍、资本控制以及银行体系之外的因素，跨境支付的大部分摩擦和成本都是由它们造成的，因此问题仍很棘手。再来看看没有银行账户的人群，虽然有很大一部分美国人可以通过直接存款获得资金，但仍有相当一部分人无法获得银行存款。对这些人来说，支票是通过邮寄的方式发出的，加剧了不平等。向中小企业提供资金也具有挑战性，部分原因是贷款实践需要信贷员、本人的身份证明和传真。虽然在最初的刺激法案中包括了“数字美元”的提议，但仍然迫切需要更好的数字ID和数字分销渠道。

值得注意的是，数字货币可能会降低金融包容性，这取决于它们的设计。

央行数字货币(CBDC)

根据国际清算银行2021年1月的一项调查，86%的央行正在进行央行数字货币的工作。巴哈马的沙美元现钞，中国人民银行已经在大湾区、北京、天津等地启动了DCEP试验。值得注意的是，欧洲央行宣布将在2021年年中决定是否启动“数字欧元”试点。私营部门也在为央行数字货币做准备。万事达已经宣布了一个专用的虚拟测试环境，供中央银行评估CBDC用例。visap发布了一个离线支付系统(OPS)协议的提议，该协议将使CBDC拥有类似现金的资产。Diem提议与CBDCs兼容，PalPay也是如此。如果设计得当，CBDCs也将与以太坊和DeFi生态系统集成。

在我看来数字货币迫在眉睫，唯一的问题与它们的设计有关。世界经济论坛的CBDC政策制定者工具包概述了主要的设计选择和政策问题。这两者都将对数字货币能否改善金融普惠性至关重要。

主流应用

主流发行领域有了重大发展，加密支付得到了更广泛的接受。PayPal 推出了允许用户购买、持有和出售加密货币的新功能。这意味着3.46亿用户和2600万商家。万事达卡将开始允许持卡人在其网络上使用特定加密货币进行交易。Square的比特币季度营收超过10亿美元。Coinbase有超过4300万用户。BlockFi已经发起了超过50亿美元的零售贷款，说明这不是一项边缘技术。

PayPal首席执行官丹•舒尔曼也指出“从长期来看，我非常看好各种数字货币。”

当然，一些主流应用是由投机驱动的(狗狗币)。PayPal首席执行官丹尼尔•舒尔曼指出:“每一个注册了加密货币的人对应用程序的开放程度都是之前的两倍。”这是价格问题。无论如何，随着消费者金融科技CAC的持续增长，大量金融科技公司正在寻找方法为他们的客户提供更高的收益，加密整合看起来越来越有吸引力。

主流加密产品的采用正走向一个拐点，主要私营部门参与者，可能还有央行推出了新的加密产品和服务。这是否会改善金融包容性，取决于政策和设计。

4. Web 3.0

Web 3.0指的是使用区块链技术来创建我们当前的互联网的替代品，由大型的、集中式的平台主导，并支持抽取式的商业模式。该叙述假定Web 3.0允许用户访问有状态的Web，从而降低平台风险，增强用户能力，启用新的业务模型，并调整网络参与者之间的激励。

虽然Web 3.0有巨大的潜力，但我们可能不得不等待另一个周期，直到我们开始看到拐点。

Web 3.0提出了一种新的互联网体系结构在区块链基础架构上运行，支持本机身份和支付层，具有本机治理机制，并允许隐私保护。加密网络及其参与者之间的合同通过开放源代码强制执行。人们有了发声(治理)和退出(分叉)的内在机制，这种同质的Web 3.0基于稀缺而非普遍，带来了新的商业模式。Web 3.0还创建了与数据的不同关系。我们可以想象这样一个世界:Web 3.0基础设施提供商产生的价值相当于它们的Web 2.0类似产品AWS(计算和存储)、谷歌(索引和搜索)和Okta(身份认证)。关于Web 3.0从下面几个方面可以讨论。

隐私:ZK证明、自主身份和个人数据存储

最近对Signal、Telegram、Horizon和Zcash的追捧，都表明人们对隐私的意识最近有所提高。Web 3.0体系结构允许用户通过隐私保护基础设施和个人数据存储来拥有和控制他们的数据，并通过SSI来控制他们的身份。Zk证明是一项关键的实现技术，它们正在大规模地运行。隐私一直是一件很难推销的事情，但相关的权衡正在减少。

数字稀缺性:不可替代的代币(NFTs)

个体单位的可互换资产，如ETH或美元，是无法区分彼此的。相反，每个不可替换的代币都是唯一的。这种数字化的稀缺性使得NFT特别适合代表可收藏的物品或艺术。Dapper Labs的《NBA Top Shot》获得了早期的成功，微软最近也推出了一款浏览器游戏，玩家可以在《Minecraft》中使用NFT。NFT无疑正在获得势头，但在它们成为主流之前可能还需要一个周期。

监管

雷•达里奥直言不讳地表示，监管对加密货币构成了生死存亡的威胁。监管仍然是一个不容忽视的风险，但它似乎正在逐渐减少。OCC因澄清联邦特许银行可以合法提供加密资产托管而成为头条新闻。他们还发布了一封信，澄清了国家银行和联邦储蓄协会被允许运营区块链节点，并使用稳定币进行支付。这些决定似乎与央行数字货币的潜在推出有关，但它们有利于整个生态系统。欧盟最近关于DeFi(加密资产市场监管(MiCA))的监管提议通常被认为是积极的，因为它为欧盟范围内的加密货币监管开辟了一条道路。这似乎比在27个不同国家的错综复杂的监管体系中穿行更可取。DeFi带来了独特的监管挑战，因为监管通常适用于中介机构，而DeFi的目的就是消除这些挑战。

这并不是说监管风险不再存在。关于要求稳定币发行方注册为银行的拟议监管规定以及FinCEN制定的监管自托管钱包的规则证明了这一点。然而，加密技术被采用的范围越广，它为私营企业带来的收入越多，就越难对其进行监管。

下一个加密货币故事会是什么?

我们正处于一个初始拐点，但一旦出现最初的变化如由采用比特币的机构推动的健全货币出现，其余的将会产生连锁反应。值得注意的是，稳健的货币拐点得益于独特的动态变化。人们认为，比特币的风险越小，价格越高，使用范围越广。它的稀缺性随着需求的增加而增加。而价格越高，风险越小这与大多数股票的情况正好相反。思考一下，站在拐点上的你会做出什么样的选择。