SushiSwap的蓝筹逆袭

Sushiswap的潜力

相较Uniswap，Sushiswap因为早期的公平启动分发拥有更强大的社区基础支持。社区投票选出的团队，拥有较高的激励去执行开发工作，产生了大量的创新。

Sushi即将推出V2版本的Mirin协议，与中心化交易所合作增加10倍以上的流动性，同时双收益的治理代币模型也将更激励用户参与到流动性挖矿。未来支持ZK Rollup的layer 2产品，以及支持Polkadot的跨链交易协议。

Sushi Token有健全的增值机制推动价格上升，使流动性挖矿非常有吸引力。在协议的价值捕获上，相比较uniswap目前暂无盈利计划，Sushi可以获取dex交易费用，利于Sushi未来token的代币增值

Sushiswap的风险：

团队尚未证明执行能力，大部分创新项目仍在开发阶段

用户总数相对较少

大部分交易量是由套利产生，对大型流动性提供商有很强的依赖性

如果能成功执行路线图（BentoBox，Deriswap，MIRIN程序等），Sushiswap会威胁到Uniswap的统治地位。

去中心化交易所(DEX)在2020年交易量超过1000亿美元，超过100万个不同地址与DEX协议产生了交互。在DEX协议中，自动做市商(AMM)成为主流解决方案。

AMM机制允许代币持有者在进行市场交易时有效使用其资产，并享有由交易费带来的被动收入。尽管在某些市场环境中，流动性提供者（LP）会遭受损失，但最近的研究表明，(从长期来看)由交易费带来的利润一般都超过了短期损失。此外，随着更多套期保值解决方案在市场上的出现，LPs的盈利能力预计将不断提高。

此外，尽管AMM最初因资本流动性差，效率低下而受到批评，然而现在，这个问题可以通过与其他DeFi协议组合来解决这个问题。也就是说，流动性提供者(LP)将能够在池中持有代币，同时使用LP代币作为MakerDAO中的抵押品来铸造DAI（并不是所有的LP token都能在Maker里面抵押. 目前只支持Uniswap的DAI-ETH LP token）。这些举措将大大提高整个系统的资本效率。这将持续吸引流动性到AMM池，只要流动性充足，AMM就可以在定价方面与中心化交易所竞争。

最后，AMM对新币的市场交易很重要，它是产生新协议和促进长尾代币交易的最受欢迎的解决方案。由于AMM协议不需要许可，上线新代币的过程也异常简单。AMM协议依然有利可图，而且这种优势还将持续下去。 

在这篇文章中，我们将深入探讨在近期吸引了很多关注的一个AMM解决方案 - Sushiswap. 

Sushiswap-不止于分叉

在DeFi蓝筹组合中，Sushiswap有着最有雄心的发展路线图。Sushiswap于2020年9月由匿名创始人Chef Nomi 启动。它由Uniswap分叉而来，并允许DeFi社区参与协议开发，同时发行能够稳定增长盈利的Sushi Token。发行第一天，Sushiswap吸引了11亿美元的总锁仓量，但是匿名创始人抛售事件和UNI代币的发行导致Sushi狂跌。后来，Sushiswap经过FTX创始人Sam Bankman-Fried的接手成功反弹。他们选出了新领导者“0x Maki”，组建了核心团队，与DeFi蓝筹协议建立了合作关系，最重要的是创造了与Uniswap不同的发展路线图。 

截至目前，Sushiswap核心团队正在开展以下工作：

限价订单簿（https://lite.Sushiswap.fi/#/swap）——随着限价订单簿第二版的推出，Sushiswap交易商将能够进行反向交易或在订单簿上找到交易对手进行交易。 

Bento Box——专门针对长尾资产的借贷协议，允许交易人用多种代币进行短线杠杆交易。

合并衍生品交易所——Andre Cronje决定将Deriswap兼并到Sushiswap。因此，Deriswap将合并到Sushiswap界面中，向Sushi社区提供衍生品交易。Sushi代币将从上述产品中获得收入。 

跨链AMM——Sushiswap宣布支持Polkadot生态系统。这会在与Moonbeam的合作中实现。

过渡到layer 2—— Zk-rollup是Sushiswap的首选解决方案。正如0xMaki所宣布的，每一个重大决定都将与Yearn社区同步进行，将多个协议移动到同一layer 2解决方案。迁移完成后，它们可以利用较低的交易费用，同时保持可组合性：这将是Sushiwap的一大竞争优势。

大力支持长尾代币——Sushiswap正在积极争取长尾代币市场，鼓励各类协议通过Onsen&Miso等程序在Sushiswap上提供代币。

与CEX的合作——-Sushiswap领导层显示了跳出条框思考的能力，他们注意到中心化交易所锁定了巨额资本，Sushiswap决定通过MIRIN计划寻求与中心化实体进行合作。

纵观以上几点，可以发现有趣的是，许多都是开放政策（允许任何人提交一个提案并由社区投票）的结果，也有一些想法来自内部的核心团队。另一方面，Sushiswap还没有证明其执行效率，因为大多数项目仍然在开发。到目前为止，Sushiswap的主要产品仍然是沿用恒定曲线AMM机制交易平台。因此，接下来的部分我们将Sushiswap与其他主要的DEX进行比较。 

Sushiswap与其他DEX的数据对比

在DeFi领域中，Uniswap交易量仍然是无可比拟的，通常占DEX总交易量的大约50%。然而，截至最近，Sushiswap改变了市场情况，达到每日DEX总交易量的20%。

尽管交易量有所增长，但就用户数据而言，Sushiswap仍然远远落后于Uniswap。实际上，其他DEX也是如此。如下图所示，Uniswap主导了DEX市场，有时每日用户甚至占80%以上。

然而，Sushiswap每日用户数量甚至小于所有DEX平台每日总用户的1%。 

Sushiswap和Uniswap拥有了相近的交易量，但在用户数量方面远远落后，这意味着Sushiswap和Uniswap的用户侧写情况很不一样。每日用户的日交易量数据显示Sushiswap用户每人每天交易超过10万美元。而Uniswap用户每人每天交易量低于1万美元。 

这些数据意味着什么？

Uniswap是最早使用AMM设计的解决方案之一。多年来，他们建立了忠实的用户基础，并与许多DeFi协议进行了集成。 

另一方面，Sushi刚刚进入赛场，它没有像Uniswap那样整合其他DeFi协议。虽然经过Sushi分叉，Uniswap的用户基础未受影响，因此Sushi必须从零开始构建用户基础。 

然而，Sushiswap在吸引流动性方面非常成功。考虑到恒定曲线AMMs依赖套利来调整池中的价格，拥有20亿美元总锁仓量将吸引大的套利活动，其中套利利润的机会几乎是一致的。 

因此，即使Sushiswap只有为数不多真正的用户，只要总锁仓量足够高，套利机器人就会产生巨大的交易量。 

这意味着，对于那些纯粹依赖定价曲线的协议，流动性提供者会比交易者重要的多。无论交易者有多少，套利机器人都会确保总锁仓量越高，协议产生的交易量就越大。 

更高的总锁仓量意味着更大的交易量。不仅如此，还创造了一个正向循环，为Sushi持有者带来了更多收入的同时提高Sushi价格，使Sushi挖矿更具吸引力，从而进一步推高总锁仓量。

因此，一个简单的公式-只要赢得总锁仓量TVL，就能赢得市场。

在这方面，Sushiswap的MIRIN程序可能是一个重要的举措。特别是在MIRIN的加持下，Sushi像一只正在伸向中心化交易所（CEX）的手。CEX可以允许其用户利用他们手中的代币为Sushiswap提供流动性，来获得LP收入和Sushi代币奖励。

这样以来，CEX可以在新环境中保持更大的相关性，并获得额外的收入。至于Sushiswap，只吸引一部分CEX用户资本也将使得Sushiswap能在DeFi中提供最好的价格，产生双赢的局面。

然而，对于Sushiswap来说，为了吸引更多的资本，并确保当前的流动性提供者在即使挖矿回报减少的情况下也能遵守协议，因此为无常损失制定套期保值解决方案将是极其重要的。

此外，nansen还发表了一项研究，指出Alameda和3AC等基金是Sushiswap上最大的流动性提供者。虽然没有具体说明多少流动性是由这些少数基金控制的，但如果基金占很大的比例，失去这种支持可能会严重损害Sushi的利益。 

市场如何看待Sushi

为了观察Sushi的市场观点，我们用同一指标比较多个去中心化交易所-假设是完全稀释的市场资本交易量。也就是说，有些协议没有收入，所以为了规范行业内的比较，我们使用交易量作为分子。至于分母，我们使用完全稀释的市场资本，而不是流通的市场资本，因为这样可以更好进行比较。然而，这个计算结果并非是十全十美的，并不能完全说明比值越高，代币的价值越被低估。

如果出现以下情况，代币的比率已经到达最高，但仍然没有被低估：

分发代币不是为了更好地开发协议

交易量无法持续增长

比起其他DeFi协议，发展路线图看起来不具备很强的吸引力

同样地，如果出现以下情况，代币的比率已经到达最低，并且没有被高估：

分发代币在未来有助于社区发展和协议开发 

根据这个指标，在过去的几个月里，Sushi相对于其竞争对手，价格一直处于被低估的状态。

Sushiswap比率高于平均值的潜在原因是：

与竞争对手相比，Sushiswap被低估了

市场认为Sushiswap的目前的交易量是不可持续的。

       （即在未来的几个月里，Sushiswap无法跟上其竞争对手。）

Sushi的分发将来不支持协议开发

今年3月会有大量Sushi被解锁，这将带来价格下行风险。而Sushi分发是支持协议开发的，未来的一年半内会有25%的Sushi代币分发到社区。因此，如果Sushiswap正在按照发展路线进行，目前（1月22日），Sushi的价格相对于其他竞争对手来说还是很有吸引力的。

另外，我们看DODO过去几个月和最近的价格，DODO的比率最低。说明市场对于DODO V2还是抱有很大期待的。作为DODO的投资者，尽管已经有像Uniswap和Sushiswap这样强劲的竞争对手，我们对DODO的未来依然非常乐观。因为DODO利用chainlink预言机限制套利机会，所以用交易量和Sushi、Uni比较对DODO来说是不公平的。 

总结：

在我们最近《社区代币火热，公平启动在改变什么》一文中，我们写道：“在分叉中，只有那些与原始协议不同的协议才能获得巨大的关注，而原始协议(例如Uniswap、Curve、AAVE或Compound)在各自的领域仍然占主导地位，尽管有分叉带来的巨大压力。” Sushiswap不仅是区别于原始协议的分叉之一，而且还成功地威胁到了它的主导地位。这是因为他们有匿名团队的开源文化，雄心勃勃的战略举措以及整个行业的伙伴关系。

前进的道路并非没有障碍，匿名的Sushiswap团队也尚未证明其执行能力。但我们认为Sushiswap案例值得研究学习，而且我们非常兴奋地能看到这个充满活力的社区继续成长。