研究：相比稳定币交易量，芝商所比特币期货更能影响比特币价格发现

10月14日，Wilshire Phoenix投资公司发布了其《有效价格发现》报告，其中详细介绍了芝加哥商品交易所(CME)的比特币(BTC)期货如何影响比特币价格发现。

Wilshire Phoenix公司得出的结论是：“ CME比特币期货比相关的现货市场对比特币价格发现的贡献更大。”研究人员还表示：

 “芝加哥商品交易所的比特币期货已经变得越来越重要了，这不仅体现在交易量和未平仓头寸上，还体现在对现货价格形成的影响上。”

Wilshire的分析正确地指出，传统市场中的价格发现是一个有争议的话题。这份报告还补充说，关于价格形成的研究经常会发现，期货市场大部分时间更能影响比特币的价格，但这并不意味着他们对CME比特币期货的结论是绝对的。

根据这份报告，领先的衍生品交易平台CME 在其多个市场上每天的交易额为5.15万亿美元。根据纳斯达克的数据，这一数字与美国股票市场每天4300亿美元的交易量形成了鲜明相比。

这些数据表明，衍生品交易量超过现货交易量10倍的趋势是常态，而不是例外。

CME指数缺少关键的“成分”

美国证券交易委员会（SEC）的文件显示，6月，Wilshire Phoenix申请成立一个公开交易的比特币基金，类似于灰度比特币信托基金。

值得注意的是，Wilshire基金持有的比特币将跟踪CME推出的比特币价格指数——比特币参考利率（BRR）。

在报告中，Wilshire Phoenix解释说，CME比特币参考利率（BRR）用于确定以美元现金结算比特币期货合约的价格。

芝商所比特币参考利率成分   来源：Wilshire Phoenix

对于CME和美国有抱负的基金来说，将稳定币交易量排除在外，而将重点放在监管更严格的交易所或许是更有意义的。根据2019年的Bitwise Investments报告，即使在CME没有发现比特币价格，多年来套利效率也有所提高。

Bitwise的分析发现，“这十个交易所之间的套利实际上是完美的”。因此，由于没有持续的价格差异，CME参考指数可以轻松选择少数交易所，但前三家除外。

尽管最近的Bitwise比特币ETF提案已经撤回，但其价格形成与竞争对手有所不同。Bitwise使用更广泛的基本成分，它还包括基于稳定币的交易所。

Bitwise比特币ETF提案，2019年3月  来源：Bitwise Investments

熟悉加密货币市场的人士会知道，稳定币的市值、交易量、山寨币交易对及其对加密市场的影响在过去两年中已大大增加了。

过去两年中，稳定币的市值不仅增长了八倍，达到210亿美元，而且稳定币交易对的支配地位及其交易量也大幅增长。

Messari的比特币“真实交易量”  来源：Messari.io

更令人担忧的是，CME将三个主要交易所排除在比特币参考汇率之外。

上述数据导致交易所在选择更具包容性的指数中存在巨大差异，例如Bitwise的“实际比特币交易量”，Messari的“实际交易量”和Nomics的“透明交易量”。根据Messari的24小时数据，无论CME选择哪家交易所的背后原因是什么，其BRR指数都将排名前三的交易所排除在外。

稳定币对价格形成的影响尚未检验

Wilshire Phoenix的报告是朝正确方向迈出的一步，这项研究的方法论无可挑剔。有足够的证据支持他们的结论，即与受监管的美元法币交易所相比，CME比特币期货更能影响比特币价格形成。

尽管执行得很好，但分析并不能证明币安，Bitfinex，火币或OKEx形成的比特币价格不影响现货价格。机构投资者（主要是美国的机构投资者）可能对监管较少的交易所交易量或比特币在稳定币中的定价不感兴趣，但这并不意味着这些对价格的形成无关紧要。

对于散户投资者而言，使用更广泛的交易所和定价机制对检验比特币等资产的价格发现更有意义。这一结论并不等于说明CME的比特币参考汇率是错误的或易于操纵的。

监管不严的交易所是否通过利用做市商和大客户，而几乎不用支付任何费用就可以放大交易量？在试图确定它是否会影响比特币的美元价格形成时，Tether的波动率是否过高而不用考虑？这些都是有根据的问题，值得进一步讨论和调查。

因此，在推断CME比特币期货对比特币价格发现的贡献最大之前，我们有必要进行更广泛的评估。